因土地财政模式难以为继，地方政府债务压力剧增，城投债务舆情频繁。
01
债务逾期
近日，西安曲江文化控股有限公司（以下简称“曲文控”）公告称，公司及子公司西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（以下简称“曲文投”）债务逾期金额合计2.53亿元。
债务进展情况公告
公告显示，受近年来宏观因素对文旅行业造成的不利影响，债务人经营情况不及预期，资金面临一定流动性压力，因此导致未能按期偿还相关债务。
针对上述逾期债务，曲文控相关子公司正在积极与债权人协商展期和解，逾期债务化解工作正有序推进中，公司将加大对子公司债务情况核查，并及时公告相关债务进展情况。
今年以来，曲文控及子公司债务兑付负面舆情，诉讼及票据逾期不断，且多次被列入失信被执行人名单。
今年1月，曲文控子公司渼陂湖公司9174万债务逾期，触发债券交叉违约保护条款。
随后3月，越秀租赁向证监会、交易商协会举报“西安曲江文控谎报还债情况”一事，在业界引发广泛关注。
此外，2023年曲文控经营情况明显下滑，呈大幅亏损状态，资本实力因此有所削弱，同时子公司人人乐因连续亏损而面临退市风险；且公司流动性压力大，短期内债务压力突出。
《小债看市》统计，目前曲文控存续14只债券，存续规模59.6亿元，集中兑付期主要为2025年和2028年。
曲文控未来偿债现金流
据最新评级报告，曲文控主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望稳定。
近两年，因土地财政模式难以为继，地方政府债务压力剧增，城投债务舆情频繁。
02
财务情况
据公开资料，曲文控为西安市曲江新区最重要的文化产业投资主体，业务涵盖文化旅游经营商业、文化产业（工程）项目、景区基础设施建设、房地产开发业务等。
曲文控经营西安市内大多数优质旅游资源，包括大雁塔北广场、大唐芙蓉园、唐大慈恩寺遗址公园、秦二世遗址公园、寒窑遗址公园、唐城墙遗址公园、曲江池遗址公园及曲江海洋馆等著名景点。
从股权结构看，曲文控由西安曲江新区管理委员会和西安曲江文化产业发展中心共同持股，其中西安曲江新区管理委员会为曲文控的实际控制人，持有公司99.9%的股份。
股权结构图
近年来，曲文控毛利率持续呈下降趋势，且公司超市零售及房地产板块受市场行情影响，收入有不同幅度缩减。
2023年，曲文控实现营收140.85亿元，同比下滑41.6%；实现归母净利润-16.13亿元，经营性现金流净额为-38.6亿元。
2024年第一季度，曲文控分别实现营收和净利润20.83亿和-9.3亿元，经营性现金流净额为-6.76亿元。
归母净利润
截至2024年一季末，曲文控总资产有2067.32亿元，总负债1807.98亿元，净资产259.34亿元，公司资产负债率为87.46%。
近年来，随着项目建设的推进，曲文控依赖于外部融资满足资金缺口， 公司净债务持续增长，财务杠杆率处于较高水平。
财务杠杆率
《小债看市》分析债务结构发现，曲文控主要以流动负债为主，占总债务的71%，债务结构待优化。
截至相同报告期，曲文控流动负债有1280.41亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务合计有411.57亿元。
相较于短债压力，曲文控的流动性紧张，其账上货币资金仅有65.06亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2023年9月末，曲文控银行授信总额为886.21亿元，尚未使用授信额度为398.3亿元，可见公司备用流动性一般。
银行授信
此外，曲文控还有非流动负债527.57亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有425.04亿元。
整体来看，曲文控刚性债务总规模有836.61亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为46%。
从债务结构看，曲文控债务以银行借款、债券发行为主，且银行借款多有抵质押及担保措施，同时有一定规模的非标借款，可见其债务类型及渠道较多元。
值得注意的是，2022年在偿还大量负债后，曲文控筹资性现金流呈净流出状态，需关注其后续再融资情况。
筹资性现金流
资产质量方面，曲文控应收账款和其他应收款项分别为217.42亿和580.33亿元，近年来随着景区基础设施建设的推进和与政府部门资金拆借增多，公司应收账款及其他应收款快速增长。
另外，曲文控存货规模有551.72亿元，主要由土地使用权、在建房产项目为主的开发成本以及竣工未转结房产项目等开发产品构成。
总体来看，因资产中占比较大的应收类款项及存货变现能力较差，曲文控资产流动性不足，且收益性一般，资产质量一般。
03
区域环境
曲江新区位于西安市东南部，是陕西省、西安市确立的以文化产业和旅游产业为主导的城市发展新区。
曲江新区主要发展文化产业，先后建成了大雁塔北广场、大唐芙蓉园、 曲江池遗址公园、大唐不夜城等一批重大文化项目。
曲江新区主要经济指标位于西安市下辖开发区中游水平。
2022年，曲江新区实现地方生产总值305.47亿元，同比增长0.2%，经济增速有所放缓。
曲江新区一般公共预算收入小幅提升，财政自给度较高，税收收入占比维持在较高水平。
另外，政府性基金收入是曲江新区地方政府财力的重要补充，但受土地市场行情影响较大，具有一定波动性。
再融资环境方面，截至2022年末，曲江新区政府债务余额为302.2亿元，显性债务率相对较高。
曲江新区区域内平台的融资渠道包括银行、直融和非标等，整体债务规模持续增长，已处于偏高水平；债券市场存续规模大，近年来发行成本偏高，曲江新区整体再融资环境一般。（作者微信：littlebond1）
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